纺织服装业:在全球需求复苏的预期下,棉花价格有望上涨 中证500股票名单

股票资讯  2021-03-02 19:39:13

全球经济v型反弹+终端纺织品库存低,预计2021年全球纺织品需求将持续改善。随着国内疫情从2020年开始逐步控制,Q2内需恢复良好。但外需常年受疫情制约,恢复速度比中国慢。随着2021年全球疫苗接种逐步落地,各国财政货币政策持续加码,预计全球经济将出现V型反转。根据国际货币基金组织的预测,2021年全球经济增长率将达到5.5%,高于2020年+9%的增长率,预计这将推动2021年全球纺织服装等可选产品消费需求的边际持续改善。从库存维度来看,由于前期对终端需求的悲观预期,近10年国内坯布和纱线库存较低,而美国批发商的服装和面料库存是最近5年最低的。在这种背景下,随着需求边际趋势的上升,预计码头的补货需求将加速整体需求的提高。

长期国内棉花减产趋势+疫情下全球棉花减产明显,2021年出现棉花供需缺口。从供给方面看,我国棉花种植成本长期高于棉花价格,导致棉花种植面积和棉花产量整体呈下降趋势。2021年全国棉花种植面积预计为-2.17%,约200-300万吨的供需缺口主要由全国棉花储存和进口弥补。目前全国棉花库存1.5+1万吨处于历史低位,继续扔掉的概率很小。从全球供需角度来看,根据美国农业部报告,由于美国、巴西、巴基斯坦棉花减产的影响,全球产量预计为-173.8万吨至2485.2万吨同比;与此同时,由于中国和印度棉花需求的复苏,全球消费量预计将同比增长+317.9至2551.9万吨。在供不应求的情况下,有望加快库存消化。预计库存消耗率将大幅下降14.7%,至81.7%,否则棉价将在2021年迎来上涨趋势。

流动性宽松还是成为棉花市场的加速器。随着世界各国实施宽松的货币政策,在流动性宽松的背景下,整体商品价格呈上升趋势,大宗商品CRB指数突破了2016-2017年的商品价格高位,继续上涨。但海外疫情对选择性消费的影响更大,尤其是服装类产品,因此CRB纺织品的价格涨幅明显低于其他必要消费品和工业品。未来,随着需求的复苏,在流动性宽松的背景下,预计棉花等与可选择消费相关的纺织品价格将随着需求的复苏而上涨。

在需求良好的背景下,棉花价格上涨更容易传导到终端,产业链短、存量多、净利率低的棉纺企业具有很大的绩效弹性。1)产业链短的棉纱企业利润弹性更强。棉价的传导路径是棉价→棉纱价→坯布价。2)棉花价格低的时候,库存充足的更灵活。棉纺企业的生产成本反映的是历史棉价,收益方反映的是当前棉价。因此,在棉花价格稳步上涨的过程中,库存充足的企业可以继续享受毛利率的增加。此外,原材料库存也受益于升值。3)净利率低的,弹性强。根据计算,如果棉花价格上涨20%,东方百隆/华富时尚/新野纺织的净利润将分别比2019年增长101%/70%/43%(具体计算详见正文)。

投资建议。目前,棉纺板块的主要目标,如华富时尚、新野纺织、东方百隆、飞越彩虹纺织等,都是具有较强议价能力的细分行业的领军人物。同时,棉花库存充足(2020年上半年,东方百隆/华富时尚/新野纺织/超虹纺织原料库存分别占营收的102%/46%/45%/34%)。如果棉花现货价格走势上涨,预计该行业所有内部目标都将大幅受益。

风险预警:下游需求复苏小于预期风险;棉花价格大幅波动的风险;人民币大幅升值的风险。绩效弹性的计算是基于一定的假设,存在偏离实际情况的风险。请慎重参考。


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