上海昊源药业有限公司(以下简称“昊源药业”)首次上市申请经2021年科技创新委员会上商委员会第三次审议会议审议通过。浩源药业本次上市计划发行不超过1860万股，预计募集资金6.5亿元，主要用于医药原料及中间体的能力建设。

浩源制药在过去几年中取得了快速的业绩增长。2017年至2019年，公司收入和归属于母亲的净利润年均复合增长率分别达到53.32%和120.61%。

公司面临的风险之一是存货周转率低于可比上市公司，存货跌价准备金额不断上升。

新三板转为科技创新板控股股东，持股比例超过40%

浩源药业于2016年5月在全国中小企业股份转让系统上市，2018年3月终止。

2019年3月，苏信基金、汉泰创投、黄山创投、粉一刘川、粉一金基增资浩源医药21.89元/股，新增股本总额766.6047万元。按照这个计算，浩源医药当时的估值约为12.2亿元。

截至招股说明书签署日，安旭信息持有浩源医药43.9166%的股份，是公司的控股股东。其他持有公司5%以上股份的股东包括苏信基金、瑞金投资、上海陈晓、京嘉创投，分别持有9.8344%、9.2950%、5.4716%和5.3841%。

分子区块和工具复合业务的收入比例增加，海外销售贡献很大

浩源药业的主要业务是小分子药物发现领域的分子构件和工具化合物的研发，以及小分子药物原料和中间体的工艺开发和生产技术改进，为制药企业和科研机构提供从药物发现到原料和药物中间体大规模生产的相关产品和技术服务。我们的客户包括辉瑞、礼来、无锡制药十三有限公司、上海药物研究所、上海有机研究所等科研机构，以及北京大学、清华大学等高校。

浩源药业的国内竞争对手包括分子积木和工具化合物领域的石爻科技、阿拉丁和泰坦科技，以及原材料和医药中间体领域的博瑞生物、凯莱英、九州制药等企业。

2020年上半年，浩源药业的主要业务收入来自分子积木和工具化合物、原料药和医药中间体，分别占56.23%和43.77%。从公司两大核心业务近年来主营业务收入比的变化趋势来看，分子积木和工具化合物业务整体呈上升趋势。

图1:2017年至2020年上半年婺源药业核心业务收入占比变化

值得一提的是，昊源医药的收入很大一部分来自出口。根据招股说明书中的信息，2017年上半年、2018年上半年、2019年上半年和2020年上半年，海外销售占公司主营业务的比重分别达到38.23%、41.40%、41.46%和41.69%。如果通过渗透来计算国内经销商销售给海外终端客户的收入，公司海外收入的比例将上升到60%左右。

过去三年业绩快速增长，关注库存下降的风险

2017年至2019年，浩源药业业绩实现快速增长。数据显示，公司收入从1.74亿元增加到4.09亿元，归母净利润从1500万元增加到7300万元，年均复合增长率分别为53.32%和120.61%。

在此期间，浩源药业利润增速快于收入增速的一个重要原因是毛利率的提高。公司主营业务2017年、2018年和2019年的毛利率分别为52.11%、51.67%和57.47%。

图2:婺源医药2017-2020年前三季度收入及净利润

2020年前三季度，浩源药业实现营收4.13亿元，归属于母公司的净利润7100万元，分别增长54.64%和73.23%。关于业绩的快速增长，该公司表示，手头有更多的大订单，出货量逐年增加，分子积木和工具化合物、原料药和中间体业务均保持快速增长。2020年全年，公司预计收入为5.7亿元至6.3亿元，同比增长39.37%至54.05%；归属于母亲的净利润为人民币9500万元至人民币1.15亿元，同比增长29.38%至56.61%。

昊源药业在R
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