IPO底价问题谁负责?投行承销太弱还是询价团队太小? 中国银行汇率表

股票资讯  2021-03-09 19:36:25

科技创新板拟上市企业尚维新材料IPO底价问题备受市场关注,询价机构压低价格,承销商承销能力太弱,现行IPO机制存在漏洞。

作为连接企事业单位的承销商,在新股发行过程中一直发挥着不可或缺的作用——既考虑发行人所在企业的筹资利益,又考虑询价机构的投资回报。如果尚维新材料的承销商沈万红源还没有站出来说话,作为其他没有兴趣的承销商你怎么看?

为此,券商中国记者特地挑选了四家券商投行的资本市场部负责人进行专访。为了不给对方带来不必要的麻烦,用ABCD代替受访者。

现行的新股发行定价机制不能反映承销能力

券商中国记者:从承销商的立场来看,你如何看待尚维新材料的最终价格和募资?

经纪人甲:从尚维新材料公布的线下投资者查询结果可以得出三点:

(1)认购仍活跃,新股作为投资品种仍被投资者追捧;

(2)从价格上看,除了少于10%的投资者报出高价外,超过90%的投资者报出了底价,说明至少这支股票的投资价值没有得到认可;

(3)这个价格的形成还是一种市场行为。远低于行业平均市盈率的价格是否合理,取决于上市后一段时间二级市场的走势。

经纪人乙:价格太低了。尚维新材料市盈率为11.51倍,远低于同行业最近一个月平均静态市盈率28.96倍。

券商C:最终发行价严重偏离绝对估值,募集资金规模不仅不足,扣除发行费用后还很低。从某种意义上说,可以说企业已经失去了上市的现实意义,这与资本市场的价值发现功能严重不符。

经纪人D:尚维新材料只是因为规模小才引起关注,触及10亿市值的最低线。事实上,同一批次的一些价格甚至低于尚维新材料的分位数,如天辰医疗。

券商中国记者:尚维新材料发行期间,承销商的承销能力普遍受到市场质疑。从投行资本市场专业的角度,你同意这个观点吗?原因何在?

经纪人A:不同意。事实上,承销商基本上没有影响发行价格的能力和手段,只是定价过程的执行者。但无论什么价格,都是一定市场环境下现行定价机制的结果。目前的定价机制是科学的,不取决于承销商的承销能力。

经纪人B:不同意。判断一家券商的承销能力,要在公平公正的环境下进行,不能从某个项目或者某个特殊时期的案例武断,更不能一棍子打死。比如一只新股破发,一只新股低于23倍市盈率,中小券商定价能力不足,这些都是不可取的,也是不客观的。不同的行业,不同的企业纹理,会有不同的价值分析,不能单从一个方面来判断券商的承销和定价能力。现阶段部分新股破发,这是市场化发行下的正常现象,但却造成投资者在一级市场碾压新股价格,在没有充分分析研究企业价值的情况下不断给出底价,这也是一级市场报价的非理性、非正常现象。

经纪人C:不同意。近日,科技创新板和创业板新股报价行为被扭曲,与主流投资者科学客观询价的目的严重不符。而且市场上有的机构引导各大机构在询价期间报低价,保证在被分配的同时也能增加利润;另一方面,也有可能通过向发行人收费来提高指导价,这是扰乱市场秩序的不良行为。

经纪人D:不同意。虽然现在IPO需要询价和路演,但是IPO的销售和实际定价是分开的,没有实质性的关联,不能反映投行的承销能力和水平。

在目前的规则下,询价机构可能有持有团体价格的可能性

券商中国记者:最近在很多注册的IPO项目中,在询价过程中频繁出现一些机构的集体底线报价,报价非常相似。你认为这些咨询机构是在询问价格吗?在目前的规则下,交叉定价的可能性真的存在吗?注册新股询价是否真的形成了内在的利益链?

经纪人A:有可能询价机构会持有团体价。价格一方面会帮助询价机构获得筹码,甚至帮助其低价获得筹码;另一方面,存在大量的询价机构,有些不具备独立研究能力,或者没有精力深入研究每只新股,只能由行业领先机构客观报价。

经纪人B:有一种跟一个团投标的现象。从IPO公告中的报价细节可以看出,投资者报价集中度过高,非机构投资者独立谨慎报价。机构投资者不是对企业的行业和真实投资价值进行专业分析,而是为了中标而报价。压低一级市场价格,赚取二级市场超额收益,是目前投资机构的普遍想法。

经纪人D:不清楚如何通过控股集团来出价。每个盘圈都比较小,互相交流很正常。但是真的不知道要不要投标。

券商中国记者:有观点认为,询价机构集体报低价的现象,主要是由于询价队伍小,取消了合格个人投资者的参与,投资个人投资者缺位。你同意这种观点吗?

经纪人A:我基本同意个人投资者报价的离散度比机构高很多。如果有大量的个人投资者参与,至少在相对较长的一段时间内,低价格的集体报价是可以避免的。

经纪人乙:我不同意。科技创新板和创业板本来就是投资风险较高的市场。放开个人投资者会导致更多风险事故吗?现在没有个人投资者参与,已经有5000多个配售对象,询价团队也不小。另外,即使涉及个人投资者,个人投资者也没有发言权。毕竟发行价格的话语权永远掌握在公募、社保、养老机构手中。

经纪人C:我不同意。大部分个人缺乏估值和定价能力。他们更多的是被市场声音引导,无法发挥价值发现的功能。他们只是接受者。个人投资者参与线下询价的合理性值得商榷。如有必要,需要提高准入门槛。

经纪人D:不同意,和个人投资者的参与关系不大。

在目前的查询机制下,大型机构有更多的发言权

券商中国记者:相比于审批制,备案制的查询规则做了很多调整。许多投资银行的发行者认为,调整后的系统正在迫使询价机构报低价。对此你怎么看?

经纪人A:相对于历史上IPO市场化改革的制度安排,目前的注册制询价规则并不鼓励机构报高价。对于发行人,也可以用脚投票,如果发行价格过低,有权暂停发行。

经纪人B:任何系统都不可能满足各方需求。监管机构制定排除10%高价规则的初衷是为了打压高发行价格。但在注册制的市场询价下,投资机构即使认可了企业的价值,也不会给出真实价格,因为一旦报价偏离集中度,就会被高价拒绝,意味着无法下单,这也是报价过度集中的原因之一。

另一方面,公募、社保、养老金有绝对的话语权。如果发行价高于这些机构的报价中值和加权平均值,则需要延期或保荐人跟进投资。目前,在科技创新板和创业板注册制度下发行的所有新股,均未超过所有线下投资者和公募、社保、养老金报价的中位数和加权平均数,这也鼓励了大型机构拥有更多话语权。发行价格相对于报价报告下限的折扣从20%、70%、60%下降到现在的20%左右,与报价报告成了“折扣促销”的游戏,失去了真正的市场询价的意义,不能反映企业的真实价值。

经纪人C:长期来看,制度还是引导合理的查询结果,但前提是合法合规。从主板的经验来看,保持一级和二级的价差是一个合理的结果。

经纪人D:目前的低报价可能是机构原因。高价被淘汰,大家都怕被淘汰,然后公保不能低于四维加权均价,所以低价在策略上有优势。在这种制度下,不可能形成充分的价格博弈。从报价收敛的角度来看,已经偏离了正常的投资逻辑,与正常的销售承销无关。全标要体现在“价”和“量”两个方面。有“价”无“量”,有“量”无“价”,新纬料是典型的有“量”无“价”。


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