被低估的港股暂时下跌 260103

股票资讯  2021-03-11 00:45:32

香港股市一度是正常的“低价值股对高价值股的优势”,2020年前5个月暂时被打破。这一规则的暂时缺失意味着基于低估值的投资方法的永久失败?还是意味着被低估的投资者介入的好时机?

2020年前5个月的香港股市,投资者看到了一个历史上从未出现过的场景:低价值股票的表现大大优于高价值股票。在香港股市,从2007年到2019年,至少13年没有出现过这种情况。

2020年前5个月,我第一次发现香港市场被低估的股票表现不佳。附图比较了2019年12月31日至2020年6月8日期间港股通成份股在香港市场的股票表现,并与2019年12月31日的PE和PB估值进行了比较。为了比较清楚,对数坐标轴用于PE和PB估算(横轴),公共坐标轴用于涨价和降价(纵轴)。

为规范起见,不包括PE或PB估值为负的股票,也不包括比较区间内累计成交量小于1亿港元的股票。客观来说,1亿港元的交易总额是一个很容易达到的标准。如果一只股票在六个月或一年内的累计成交量少于1亿港元,将其排除在研究范围之外是合理的。

如图所示,每个点代表一只港股通股票。其中A区代表估值低涨幅大的股票,B区代表估值高涨幅大的股票,C区代表估值低跌幅大的股票,D区代表估值高跌幅大的股票。

可以清楚的看到,B区、C区、D区的存量很大,而A区的存量很少..这意味着2020年前5个月,对于港股通的成份股,只要估值低,上涨的概率明显小于其他股票。

那么,是不是区间开始时估值越低,股票区间的表现越差这种现象呢?还是只会是港股通成份股的特殊状态?

有趣的是,历史数据显示,这种状态不仅不正常,而且在2007年至2019年的至少13年内从未出现过。同时,在2020年的前5个月,这种特殊状态不仅会出现在港股通的成份股上,还会在整个港股市场盛行。

由于港股市场成份股的变化比历史上a股市场大得多,受数据采集的限制,这里只统计2020年港股上市的历史情况。所以递归太长的话,必然是成份股变化太大,造成明显的扭曲。所以这里的统计只是从2007年开始的。

统计的规则很简单:首先剔除估值为负的股票和总成交量小于1亿港元的股票,然后按照区间开始时的PE和PB估值进行排序(例如区间为2010年12月31日至2011年12月31日,则取2010年12月31日的估值)。按照估值由低到高得到排名后,将排名中的股票按每组100个进行分组,得到尽可能多的组。最后计算每组100只股票的价格变动中值(之所以不取平均值,是因为香港股市有时会出现较大的价格波动,单只股票的异常值可能影响太大)。

从数据中很容易看出,对于大多数年份来说,去年底PE和PB估值较低的股票,往往在当年的股票表现更好。比如2009年,2012年,2014年,2016年就是很明显的例子。对于其他年份来说,被低估的股票往往比高估值的股票有一定的优势,或者有点劣势,或者基本相同。

但2020年前5个月(截至6月8日),在可以统计港股的7个组中,低估值组的表现远不如高估值组。以PE估值为例,前四组的股价跌幅中值都在15%以上,而倒数第二被高估组的第六组只下跌了9.7%,估值最高的最后一组甚至上涨了0.6%。在PB估值组,事情是一样的。第一组和第二组,也就是估值最低的两个组,期间的中值跌幅超过16%,但估值最高的两个组的中值跌幅分别只有4.2%和5.2%。

用更简单的方法,我们可以看到2020年前5个月香港股市的特殊结构。用每年估值最低的两组股票的价格表现中值的平均值,减去估值最高的两组,就可以得到一个“最被低估的股票组和最被高估的股票组之间的价格波动差”。

可以看出,对于基于PE估值的分类,2020年前5个月的差异达到-10.5%,远低于2007-2019年的最低值-3.1%(出现在2013年)。同时,在基于PB估值的分类中,2020年集团的差异为-12%,远低于之前的-7.2%的最小值,尤其是2018年之前的-2.8%。

与此同时,在2007年至2019年的13年中,对于PE估值组而言,只有2年的差异为负,11年的差异为正。至于PB估值的分组,10年为正,1年为-0.1%,0年和2年明显为负。这说明,从历史上看,被低估的股票表现优于高估值股票,这是香港股市的常态。

然而,所谓的历史规律是注定要被打破的。在香港股市,曾经常态的“低价值股优于高价值股”在2020年前5个月被暂时打破。这一规则的暂时缺失意味着基于低估值的投资方法的永久失败?还是意味着被低估的投资者介入的好时机?要知道,轻易得出这个时间不同的结论,往往是投资中最危险的事情之一。将危险的交易误认为赚钱的机会通常是最快的亏损。这些选择和判断值得投资者深思。


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