先锋王皓:未来10年全球“曙光将至”a股平均收益率为6.3% 法人股

股票资讯  2021-02-28 15:38:54

导语:展望2021年全球经济,王千给的四个字是“黎明将至”。信心非常重要,王千的乐观预测值得市场关注。在她看来,2021年全球经济增长率可以维持在5.8%,美国5.4%,欧洲5%,澳大利亚4%,中国9%,日本3.5%。

具体到中国,王千认为,2021年,市场将看到潜在的经济增长驱动力,特别是消费和服务行业,它们有望成为新的增长点。

后疫情时代,全球经济逐渐复苏,但金融市场动荡仍在继续,经济复苏的信心需要深化和提振,全球化的黑暗时刻已经不远了。

年底的时候,对比2020年和2021年,后者太重要了。无论助推疫苗效果能否给2021年带来更大的希望,至少在新的一年里,人类在憧憬明天。

期待2021年全球经济后疫情的“变化”,从经济到投资到产业变化,作为全球经济复苏最早的推动力——中国,有哪些机遇和发展脉络?Investor.com最近采访了先锋先锋试点投资战略与研究部亚太区首席经济学家、VCMM研究团队全球负责人王千博士。

先锋,中文名字叫先锋飞行员,1975年在美国成立。作为全球最大的公募基金管理公司之一,先锋的全球资产管理规模已经超过6万亿美元,其中ETF的全球管理规模已经达到1.2万亿美元。除美国市场外,先锋的全球业务覆盖澳大利亚、欧洲、加拿大、中国等市场。

王千对全球经济,尤其是中国市场有着深入的研究。在加入先锋之前,她在中国最著名的投资巨头中国投资公司(China Investment Corporation)负责宏观和战略发展研究。此前,她也是摩根大通(JP Morgan Chase)首席中国经济学家和宏观研究部门负责人,她的许多研究发表在几份顶级学术期刊上。王千拥有斯坦福大学工商管理博士学位、杜克大学经济学硕士学位和北京大学国际经济学学士学位。

展望2021年,王千表示,中国GDP增速有望达到9%。在双周期发展模式下,中国的内需潜力仍有很大的挖掘空间。同时,在她看来,中国a股市场未来10年的平均回报率为6.3%,略高于全球市场。对于投资者来说,能否在金融领域获得“免费午餐”,取决于多元化投资。

一个

全球“曙光”正在逼近中国9%的经济增长率

投资者网:展望2021年,你如何看待后疫情时代的全球经济?

王千:我认为是“黎明即将来临”。一方面,随着疫苗的积极消息,我们看到了黎明明和希望,特别是疫苗的高效性,这让人感到非常惊讶。另一方面,“来”就是还没来。

现在看到美国、英国等欧洲国家从冬天开始经历了比较大规模的二次疫情,经济有二次触底的趋势。因此,2020年第四季度欧洲经济可能萎缩,2021年第一季度美国经济可能小幅走软。然而,一旦疫苗开始大规模应用,这些国家的经济在经历了2020年底和2021年初的阶段性疲软后,也将出现相对强劲的反弹。预计到2021年底,

对于中日韩澳来说,疫情控制相对有效。在这种情况下,这些国家可能对疫苗的开发不太敏感。中国经济实际上在2020年第三季度回到了疫情前水平,澳大利亚和日本可能在2021年第二或第三季度基本回到疫情前水平。

现在令人担忧的是一些新兴经济体,如印度和巴西。一方面,他们的疫情控制力度较弱,宏观政策支持空间相对较小;另一方面,现在大家都在等待疫苗大规模推出,但可想而知,这些国家可能落后于疫苗团队,所以这些新兴经济体的复苏情况并不乐观,预计要到2022年甚至更晚才能恢复到爆发前的水平。

投资者网:你对2021年全球经济增长的具体数字预期是什么?

王千:根据具体数据,2021年全球经济增长预测为全球5.8%,美国5.4%,欧洲5%,澳洲4%,中国9%,日本3.5%。基本上,我们对2021年的预测比目前市场的共识预测更乐观。

投资者网:中国9%的GDP增速相对乐观。能否说明一下图背后的依据?

王千:一方面,我们可以看到中国经济已经回到2020年第三季度爆发前的水平,第四季度的经济增长势头也很强劲,这反映出中国经济的内生增长势头正在逐渐增强。2020年的主要驱动力是投资和出口,但2021年,我们将看到潜在的经济增长驱动力,特别是消费和服务业,预计将成为新的增长点。

至于出口,市场普遍认为2021年的势头会放缓,这是必然的,因为2020年的许多出口将是与在家工作的需求相关的医疗防护材料和电子产品。中国在2020年有一个优势,就是疫情控制好之后,工业产能会迅速恢复。在其他国家屡遭疫情困扰的情况下,中国反而接到了很多国际订单,国际市场份额增加。但如果2021年全球出现持续复苏,中国订单可能下降,出口势头放缓也是正常的。

另一方面,在2021年全球经济强劲复苏后,需求也会复苏。2020年,我们可以看到消费品需求相对有弹性。疫情过后,随着全球企业部门重新进货或扩大资本支出,对投资产品的需求仍将为中国出口行业提供更好的支持,因此出口行业仍相当可观。

但相对而言,2021年中国经济势头放缓可能是由于房地产投资和基础设施投资。因为毕竟2021年政策会逐渐正常化。政策层面肯定会对民营企业、小微企业、高端制造业等部分部门给予更有针对性的扶持,收缩房地产等行业和地方政府的债务。另外,2021年可能会收紧财政政策,财政赤字会比较小,主要体现在基础设施投资上。

总体来说,我们还是看好中国经济的。

2

双循环技术创新路径:亟待解决“0-1”

投资者网:如何理解高层提出的双循环发展模式?抓手呢?

王千:首先,中国经济的长期增长潜力仍然很大。一个是消费板块,特别是服务板块,一个是投资板块,未来增长空间很大。即使有些行业确实产能过剩,但仍有很多行业,如服务业、高科技投资等,存在供给瓶颈。所以总体来说,内需还有很大的潜力和空间可以挖掘。

内循环空间很大,关键在于如何实现这个空间。空间是一个机会。重要的是积极推进市场化改革,提高资源配置效率,发挥企业家的创新精神。作为一个发展中国家,中国人民非常有创新精神和企业家精神。如果我们利用好这一点,对未来的发展是非常有益的。

此外,对发达国家来说,长期经济发展潜力的唯一来源是技术更新,但对发展中国家,特别是中国来说,体制改革也有很大的发展潜力。让体制改革发挥作用,让市场在资源配置中发挥更大的作用,让私营部门在创新中发挥更大的主动性,有利于中国的长远发展。

投资者网:后疫情时代中国制造业的外移趋势是否更加明显?

王千:产业转移是一个长期趋势。其实这几年有很多因素加速了这个过程,比如这两三年的中美贸易战,这次的疫情。产业转移不仅仅针对中国,每个国家或企业都不希望在一些关键行业和产品上过分依赖外国或某个国家的供应,所以其实现在大家都在反思如何构建供应链。

过去供应链的构建很大程度上是基于成本收益分析,工厂建在劳动力成本低的地方,但现在可能有另一种风险考虑,比如疫情和地缘政治的风险,所以最终的结果是战略性的分散产业链。

在这样的思路下,很多政府会鼓励企业将产业链转移回本国。那么,中国肯定会面临一些产业转移的压力,尤其是低附加值的低端产业和面向全球需求的产业。这些行业从国内转移后,会寻找成本更低或者更接近最终需求市场的生产场地。但与此同时,一些行业会不断的来中国,比如附加值较高的企业或者面对中国本身的市场需求,这些企业还是会在中国投资建厂。

投资者网:我们看到的是中国制造业仍然存在高端不强,中低端向外走的现状。俗话说“缺核少屏”,对芯片的巨大投入还没有转化为真正有效的产品或者说是与全球化竞争的产品。所以,你担心制造业外移的两极分化会持续吗?

王千:这个问题可以分为两个方面。一方面,我们低端产业的转移,机器人取代人力的所谓自动化趋势,带来了哪些风险?会不会失业很多?其实回顾过去几年,当初市场担心的是制造业劳动力短缺,因为2012年中国实际上经历了劳动年龄人口总量萎缩的趋势,导致工资上涨,劳动力成本大幅上升。

但近年来,我们可以看到,由于自动化机器人的出现,人们对劳动力短缺的担忧有所减少,随着服务业的发展,相对低端的服务业快递餐饮吸收了大量低端劳动力,抵消了大量的失业风险。

另一方面,市场经常谈论制造业升级。其实制造业升级最重要的是创新的动力。可以看出,其实在过去的10到20年里,中美两国的科技合作各有千秋。美国擅长基础科技创新,也就是从0到1的创新,而中国有巨大的消费市场,所以大部分的创新都是从1到100的商业模式创新,这其实就是美国技术的应用。双方的合作其实是一个相互需要的过程。

但现在我们可以看到,中美之间的长期竞争关系是不可避免的。科学技术是第一生产力,未来贸易战或关税战可能会减少,但技术隔离和竞争是必然的。这意味着从中国的角度来看,要从0到1进行创新。

中国有很多优势,国家制度就是其中之一。政策、产业政策、税收优惠各种各样,包括政府采购的方方面面,但最终需要的是人才,最根本的还是教育。国家培养个体批判性思维和创新性思维是非常重要的。此外,创新还需要发挥企业家的作用。民营企业家在市场上面临着“不创新就消亡”的压力,这是一种硬约束,公共部门很难实现。

中央银行与人民币汇率的目标选择

投资人。com:最近你看到市场在讨论央行的货币政策目标是否适用。这也可能是世界各国央行面临的现实。如何看待CPI在衡量通胀方面的局限性以及央行的通胀目标?

王千:严格来说,CPI数据的局限性是所有国家都面临的问题。首先,CPI不考虑产品质量。比如,一种商品十年前的价格和今天的价格相差很大,但CPI并没有捕捉到这种消费品的质量实际上在上升。

此外,中国的CPI在一定程度上并不能真正捕捉到某些行业的消费品价格,尤其是价格受到管制的服务业。市场的主观感觉是房价上涨很快,CPI反映的数据很大一部分是房租。通常,租金价格应该随着资产价格上涨。但最终CPI数据可能并不能真实反映市场租金的变化,甚至可能部分反映政府的住房补贴政策,所以这个数据跟不上市场租金的变化。

至于央行应该设定什么样的目标,其实各国央行的目标并不完全相同。比如欧洲央行只有一个通胀目标,就是2%;美联储其实有两个目标,一个是充分就业,一个是通货膨胀。虽然美联储最近推出了平均通胀目标框架,但据了解,它对劳动力市场或失业率的关注较少,但理论上仍有两个目标。至于中国人民银行的目标,就更多了。

事实上,金融危机后,金融稳定是否应该纳入央行的政策框架,全球央行都有所反思,但还没有最终结论。金融稳定不仅涉及资产价格,还涉及整个体系的负债率、居民负债、企业负债、跨境资本流动的稳定性,对很多新兴市场都有很大影响。

但央行在监管上很难有量化目标。对于央行来说,这是一个非常困难,几乎不可能实现的目标。那么,央行能做的就是宏观谨慎,比如房地产市场是否存在过多的投资购买或过多的银行非补贴贷款,而不是设定价格目标或将其纳入通胀。

事实上,中国人民银行一直在平衡经济稳定、增长稳定和金融稳定。当经济增长下行风险相对较大时,首先要保护的是增长,货币政策和财政政策都会变得相对宽松。但一旦经济企稳,经济增长势头良好,政策重点就会向金融稳定倾斜。

目前,中国经济几乎已经回到了正轨,所以在保持一定灵活性的基础上,是否有必要继续保持这种非常宽松的货币政策,或者下一步是否应该使政策正常化,这是一个市场问题。其实已经开始往这个方向走了。

2021年将收紧财政政策,包括地方债务和国债的配额,2021年的信贷增长也将下降。2020年,社会融资(TSF)的年增长率仍可接近13%~14%。2021年也有可能降到11%~12%,但一定不能太松也不能太紧。因为经济复苏还有很多不确定因素,2021年的政策会更有针对性,一些行业还是需要大力扶持的,比如高端制造业。

投资者网:如何看待2021年人民币兑美元汇率走势?

王千:人民币短期内仍有升值空间。首先,美元仍有走软的空间。汇率是一个相对价格,它不仅取决于你自己的好坏,还取决于别人的好坏。2021年,美国经济增长会出现明显反弹,但世界上大多数国家都会出现这样的反弹。在这种情况下,美国相对于世界其他国家的经济增长优势就没有那么明显了。其次,美元具有避险货币的属性。当形势悲观或发生危机时,美元会走强。但未来大规模生产和应用疫苗时,整体市场形势会变得乐观,美元也会走软。所以从这个角度来看,美元还是有走弱的趋势。

从基本面来看,人民币保持强势有一个很大的原因,就是贸易顺差和经常项目顺差。此外,中国自身的经济复苏和反弹远远领先于世界其他地区。

但今年二季度之后,人民币汇率可能会有更多的双边波动。随着全球经济反弹,中国经济复苏优势不那么明显。当其他国家的制造能力开始恢复时,中国的出口可能会略有放缓。如果疫情得到控制,边境慢慢开放,2021年人们开始出国旅游,服务贸易逆差会再次出现,总体上拉低经常项目顺差。

另外,人民币的强势取决于人民银行希望看到人民币有多强。当然,监管机构也乐于看到市场在汇率波动中发挥更大的作用。但如果人民币太强势,会影响出口,也不利于经济增长。中国人民银行去年下调了外汇风险准备金率,QDII(合格境内机构投资者)投资额度逐步放开,这在一定程度上反映了监管机构不愿看到人民币过于坚挺的意愿。

因此,我们认为人民币兑美元汇率短期内将会走强,二季度后双边波动会扩大。这种波动也取决于中美关系,也会影响市场情况。

高于世界:未来10年a股平均收益率6.3%

投资人。com:几个月前,你说a股全面牛市还为时过早。作为全球最大公募基金的先驱,你对a股有哪些投资建议?

王千:先锋飞行员是一个长期战略投资者。从我们的角度来看,中国市场是一个长期的投资目标,而不是短期的,这可能与许多国内外投资者不同。中国是世界第二大经济体,第二大股市,第三大债市。对于先锋试点来说,中国市场投资绝对是全球投资组合中不可或缺的一部分。

此外,中国市场在全球投资组合中发挥着非常重要的多元化作用。以前都说“天下没有免费的午餐”,但是金融投资领域有一种“免费的午餐”,那就是分散投资。通过分散投资组合,你可以在相同的风险水平下获得更高的回报,或者在相同的回报水平下实现更低的风险,这是我们特别强调投资分散的一个重要原因。

中国经济很大一部分是由内需驱动的,这也造成中国经济的市场周期与全球经济的市场周期不完全同步,低相关性的好处是可以成功实现去中心化。这是先锋飞行员对中国投资的态度,做长期分散投资。

我们每年对未来10年进行预测。2019年底,预计未来10年中国a股市场平均收益率在8%左右;目前,鉴于2020年股市表现强劲,估值不断上升,我们预测未来10年中国a股市场的回报率将会更低,平均回报率为6.3%,略高于全球股市目前的6.1%,美国股市未来10年的平均回报率为4.7%。

中国债券市场的优势更加明显。国债市场的回报远高于全球回报,这很大程度上是因为主要发达国家将利率推得很低,甚至出现了负利率。中国的市场利率,包括10年期政府债券的利率,已经基本回到年初的水平,所以这也意味着中国的固定收益市场在未来10年对外国投资者的吸引力会特别大。

投资者网:如何看待a股和h股的估值差异?

王千:2020年,中国股市势头良好,导致目前估值偏高。当我们说估值“偏高”时,绝对不是指泡沫或者被高估。“偏高”是指与欧洲、澳大利亚甚至日本等其他国家相比,它们的估值较低,而中国和美国相对较高。

在估值高的情况下,一方面有未来估值压缩的可能;另一方面,股市未来是否有上行,取决于企业利润的增长。所以总体来说,a股估值进一步上行的空间不大。

a股的高估值也与资本账户控制有关。在中国,投资渠道相对有限,估值略高是正常的。相比之下,h股和a股的差别还是很大的。a股受国内经济周期和宏观政策影响较大,h股受全球投资者风险偏好、全球流动性和全球经济增长影响较大,因此估值和市场环境不同。

投资者网:如何看待资本账户开放和人民币国际化?目前有没有可能尝试更多?

王千:从长远的宏观角度来看,双向开放资金,实现资金在国内外市场的双向流动,提高两个市场的资源配置效率,是经济最重要的因素,从长远来看是一个很好的措施。

从短期来看,资本流入和流出实际上是宏观审慎监管的重要组成部分。鼓励资本流入的原因之一是,中国的经常账户盈余在未来将继续下降。下降后,要通过资本流入实现国际收支平衡。

资本账户开放需要机遇。目前情况还不错,因为当市场对中国经济和人民币汇率有信心时,资本大规模外逃的可能性相对较小。从这个角度来看,中国人民银行可能更有信心在开放资本项目方面做出一些尝试。所以大方向应该是持续开放,但步伐和时机还是要看短期宏观审慎监管的考量。

对中国决策者来说,他们面临的挑战和困难远远超过美国和其他国家。国外环境不像以前那么友好了,国内金融风险那么多。在实现稳定增长和金融稳定与坚持推进中长期结构性市场化改革之间保持平衡并不容易。

投资者网:你怎么看现在的户籍制度改革?资本市场需要进一步改革和完善的领域有哪些?

王千:注册制度改革主要针对上市制度,退市、公司治理和信息披露制度也需要完善。尤其是现在投资者越来越关注科技英语风险,加强信息披露非常重要。

此外,资本市场的投资者结构需要优化。丰富投资者层次,改善投资者结构,有利于我国科技企业的融资。目前a股市场投资者较多,机会主义导致短线投资。要想优化投资者结构,有长期的资金和资金入市的渠道很重要,比如养老金入市。再比如外资企业。也是加强双向开放的好举措。

最近发布的《合格境外机构投资者和合格境外机构投资者人民币境内证券期货投资管理办法》做得很好。那么下一步,比如进一步扩大沪深沪港通的投资范围,拓宽ETF(交易型开放式指数基金)的互联互通,开发风险管理工具等,都将增强中国资本市场对国际投资的吸引力。


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