银监会赵玉龙详细解释了渗透监管测试下保险资金的使用情况 叶檀的博客

股票资讯  2021-02-17 11:04:09

行业测试表明,渗透后,保险资金的使用仍然遵循稳健投资、长期投资和价值投资的要求,是实体经济的中长期资金提供者,扮演着负责任的重要机构投资者的角色。

有的人目不转睛地盯着屏幕,不时点头,有的人一边听一边记着标出重点。5月9日,在英国精算师协会2019年亚洲年会上,中国银行保险监督管理委员会财务会计部(偿付能力监管部)主任赵玉龙就“第二代渗透监管下的保险业资产风险赔付”发表演讲,引来众多“赞”。一些参与者“屏蔽”了问题,而其他人则给记者看了几页笔记。

事实上,二代于2017年9月开始项目研究,一年后制定技术标准,2019年1月进入测试校准阶段。正式方案发布于2019年10月,从2019年12月到现在的试运行,一步一个脚印,每一步都受到金融市场的高度关注。

目前,正在建立第二代和第二阶段项目下的贯穿性监管框架。赵玉龙强调,二代二期项目下的渗透监管立足于金融混业经营趋势和去通道、去嵌套、去杠杆化背景,采用风险本质原则,层层识别投资结构和标的资产,揭示潜在风险和杠杆效应,准确评估和衡量风险水平,结合渗透信息披露规则判断是否存在违反相关监管要求的投资行为,强化全覆盖、全过程监管机制。与第一阶段相比,渗透范围更加全面,资产定义更加清晰,计量规则更加科学,将有助于促进保险业的健康发展。

值得一提的是,在本次年会上,保险行业的资产风险在二代和二期项目的渗透监管下首次披露。

渗透数据显示,保险基金具有稳健投资、长期投资和价值投资的特征。保险业的资产配置结构和风险组合特征在渗透前后差异不大,表现为配置品种分散、多样化,以固定收益资产为主,投资杠杆较低;渗透后,单一法人/房地产组合集中风险划分触发率低;保险资金投资结构相对简单,标的资产相对清晰;嵌套投资主要是由于公司治理、税收筹划、投资合作和战略配置的特点。

总体投资杠杆水平较低

这是对保险行业资产风险的一大考验,旨在了解自己,了解对方的风险,防患于未然。

赵玉龙表示,行业内有代表性的40家公司被选中进行资产风险最低资本测试,涵盖不同类型的公司,每家公司在业务类别、发展阶段、资产规模、风险偏好和投资配置方面各有特点。

根据二代二期工程起草中的监管规定,从渗透实施和适应性来看,本次行业测试中应该渗透的资产有86%已经被充分渗透,证明渗透测试结果是有效的。

具体来说,不需要渗透的资产约占投资资产的77%,其中40家公司中有6家不需要渗透,主要是再保险公司和外资公司,资产类型比较简单。相应的,应该渗透的资产比例是23%。由于各公司的投资策略和配置结构不同,渗透情况也不同。应该穿透的区间在0%到61%之间,不能穿透的区间在0%到23%之间。

一位保险资产经理表示,中外保险行业经历了不同的发展阶段,管理和投资理念不同,对风险的感知和偏好也不同;即使是同类型的公司,也会有不同的投资策略和配置结构,受到监管、市场、策略等多种因素的影响。目前,中国金融业进一步对外开放,这将有助于不同主体之间的交流、学习和相互进步,促进中国金融市场的健康发展。

再往下看,“嵌套”和“杠杆”无疑是最受关注的。在套料层次数量上,两层及以上结构的套料比例不到8%,三层以上的套料很少(只有七家公司,基本是单一产品);在嵌套产品类型中,资产管理产品(广义)约占95%,2层、3层及以上嵌套产品比例分别为3.6%和1.2%,3层及以上结构的非资产管理产品比例为12%。

对于渗透型资产,底层资产和顶层资产的风险敞口只有1.03左右;如果扣除标的资产公允价值变动,实际风险敞口杠杆将更接近1。

通俗地说就是“保险资产套现和杠杆低,不是往年市场关注的问题。即使有,也是因为保险公司间接投资比例比较高,但整体层级结构比较简单。而且大部分都是基于行业测试获得的数据,原因有公司治理、税务规划、投资合作、配置策略等。总体投资杠杆较低,使用资产管理产品或其他形式的投资结构。”赵玉龙强调。

哪些资产是“顽固”的,无法渗透的?无法渗透前三大资产,包括未上市股权投资计划/基金、股权信托计划、项目资产支持计划;渗透占前三位的资产,包括房地产债务计划、基础设施投资计划和固定收益信托计划。

至于未上市股权投资计划/私募基金无法渗透的原因,各公司的反馈是在实际操作中无法获得基金管理人的相关信息,或者基金协议没有规定对其持有的标的项目按季度进行估值,无法满足提交的及时性要求。

值得一提的是,二代二期项目资产风险项目组最初提出的渗透豁免标准是,底层资产100项以上且最大的底层资产账面价值不超过产品净资产的10%。总体来说,免检渗透标准比较严格,达到免检标准的只有5.7%。这意味着绝大部分保险资产都将难逃一劫。

长期投资和价值投资支撑实体经济

保险资产能经得起渗透前后的考验吗?赵玉龙指出,从资产配置结构来看,大型资产配置结构基本不变,即大型资产配置比例变化不大,在0.5%及以下;主要资产风险暴露变化不明显,非标准债权相对略有增加。

在子类资产配置结构的变化上,标准化固定资产和上市权在渗透前后基本没有变化;非标准债权中,信托和债权计划渗透最多,标的资产多为企业债权,风险程度基本正常;未上市权益中,渗透未上市股权计划和股权基金,标的资产为企业债权和未上市股权;房地产直接投资在渗透后略有增加,主要是因为标的资产包括房地产项目公司的股权投资。

主要资产配置结构基本不变,子类别资产配置结构方向发生变化,意味着保险资产能够经受住渗透的考验,“嵌套”和“杠杆”水平较低。

其他角度也可以证明。从风险特征比较来看,风险资本要求渗透度量中的最小资本整体略有下降,主要受嵌套层次增加、资本要求不可渗透等因素影响;在风险分配结构中,各种风险在渗透度量下分布更加均匀。

值得一提的是,是否采用渗透计量对不同公司、不同风险的最低资本充足率影响很大。具体而言,采用渗透率衡量,行业和寿险公司的资本充足率分别提高了4.5%和6.7%,而非寿险公司的资本充足率下降了4.7%;市场风险最低资本增加95亿元,信用风险最低资本减少483亿元。

最低资本减少的主要原因是债权融资渗透后大部分债权是企业债权,大部分风险是正常的。测试方案下的正常企业债权因子低于其他非标准资产。

以债权投资为例,通过债权计划的产品结构,底层大部分投资于企业债权,不是金融领域的自我循环,主要投资于基础设施建设等符合国家政策导向的项目,为实体经济提供中长期、价格合理的资金,有效发挥保险资金支持实体经济的功能。

从上面我们其实可以发现,保险资金配置的特点是长期投资。寿险公司债券资产的有效期限约为8.7年,所有预期现金流稳定的固定收益资产的有效期限长达6.4年。从平均久期区间维度来看,保险行业衡量利差风险的所有债券资产的平均久期在5年以上,约占43%;相比之下,26%的上市银行投资资产和上市券商债务资产的剩余期限都在5年以上。

同时,价值投资也是保险资金配置的关键词。保险公司专注于利润强劲、估值较低的优质成熟企业,符合其经营目标、债务特征和偿付能力要求。

保险基金的股票投资实际上80%以上投资于主板股票,配置目标多为蓝筹股,偏向于盈利好、估值低、市值大的目标;对于直接投资房地产,90%以上的投资区域是境内外核心城市,保证了租金收入和交易的流动性。

中国保监会数据显示,2019年第一季度,保险资金余额170554亿元,同比增长11.74%。其中,银行存款26189亿元,占比15.36%;债券56722亿元,占比33.26%;股票和证券投资基金总额为21126亿元,占12.39%。

对于不断增加的替代投资,赵玉龙强调,渗透法是加强替代投资监管的重要手段,包括向下渗透、风险渗透和渗透验证。以风险渗透为例,层层测算最低资本要求,看透风险本质,提高渠道业务和嵌套结构的资本拨备水平,反向抑制结构复杂、风险不明的投资行为。

下一步,银监会还将通过统一的产品统计标准建立注册监测系统;协调行业力量发展,继续加强监管合作;定期检查渗透数据和信息披露,完善问责机制;公司内部建立沟通协调机制,报纸数据、信息质量等配置措施有助于渗透监管。


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