天气风总量联合解读:如何交易通胀? 辉隆股份股票

股票资讯  2021-03-14 13:26:49

摘要:

市场担心通货膨胀。是外来的问题还是内生的问题?交易通胀导致全球利率上升趋势。如何看待无风险利率变动对全球资产的影响?如果股权风格切换到涨价主题,能否继续获得超额回报?

天丰证券研究院总团队向大家拜年!祝你新年快乐,牛年兴旺!

宏观:泡沫的持久性和脆弱性

在过去两周,中国和美国股市都经历了明显的风格转变,从高估值躁动转向价值再平衡。a股从1月初的“股灾”涨到春节后的第一天,但是3600多只股票涨了。年前大踏步前进的蓝筹股市场逐渐消亡,中小市值轮番上阵。纳斯达克指数也从上周二的高位下跌了5%,而道琼斯工业平均指数上涨了0.25%。核心驱动因素是美国国债长期利率水平明显提高。10年期美国国债名义利率已升至1.37%。过去一周,10年期美国国债的实际利率上升了20个基点。美国债务长期加速曲线陡峭的主要原因是油价的快速上涨推动了通胀预期的上升。

目前,原油价格已经上涨到60多美元/桶。今年油价最重要的定价因素不是需求,而是供给。今年原油整体需求弱于2019年,但目前油价水平接近2019年的高位区间。油价的快速上涨主要反映了短期的供需矛盾,一些偶然因素导致供需平衡提前出现。墨西哥湾的寒潮导致美国主要页岩油产区德克萨斯州的页岩油产能每天下降约400万桶。此外,今年1月,沙特阿拉伯在减产协议的基础上又减产100万桶。原油供应的回收相对灵活。欧佩克国家将于3月举行会议,讨论下一阶段的产能协议,预计将在第二季度增产。页岩油产能的恢复也是灵活的,油价的上涨会带动页岩油企业在天气转暖后加快恢复生产。我们预计,随后的供应恢复将使油价回到50-60美元的核心价格区间。

剔除原油价格波动后,美国国债长期利率上升是相对确定的。美、法、德、欧的PMI数据整体呈现制造业强势、服务业弱势的状态,加速海外生产复苏的一致预期逐渐增强。利率的快速上升催化了美股的风格轮换。最近美股表现较好的股票主要是低价值股和中小股,也是上半年美股的主流。自2019年以来,增长与价值之间的巨大差距将在今年弥合。

国内市场也受到美债长期利率上升趋势的影响,核心资产开始调整。a股中,国外投资者青睐的主要是高品质因素(高ROE、高毛利率、合理PB估值)的股票,以及以茅台为代表的“摇钱树”型消费类股票,所以美股技术龙头和a股核心资产的走势是相关的。国内科技股和海外科技股的关系主要是风险偏好,和全球流动性没有那么密切的关系。国内科技股的估值主要是指国内的信用和流动性水平,所以对于消费类股来说,这一轮下跌并不明显。什么时候

以前的国内经济复苏已经开始向顶部靠拢,以大盘股为代表的龙头公司的利润恢复已经比较充分,未来业绩进一步提升的空间也比以中盘股为代表的腰股小。然而,在长期的经济低迷中,小公司获胜的机会微乎其微。从综合估值水平来看,中盘股在现阶段的吸引力更大。其中机遇相对明显,受到海外复苏的推动,如有色金属、化工、石化石油服务业等。但要明确认识到,这些目标目前上升的驱动因素主要是周期性属性。如果你用周期性的属性赚钱,股价会更跟随商品价格的波动。如果你是从增长属性赚钱的话,应该对行业渗透率和竞争格局有更深入的研究。

战略:高度繁荣:跟随全球生产周期

1.2020年,海外需求强于供给,出口体现“跟随全球需求周期”

(1)2020年,外需有三个阶段:防疫->;家庭经济->:恢复工作和生产。①3月以来,防疫物资需求大幅增加,整体呈现倒V型需求格局。2 4月后“家”对家庭办公的经济需求大幅增加,8月后增速放缓,呈现“李宁式”需求格局;③6月以来,海外生产恢复,资本品和中间品出口增加,呈现“V型”需求格局。

(2)目前中美两国的经济繁荣表明【中国】正在全面扩张,而【美国】在供需上不到位。差异背后,[中国]生产强于需求,[美国]需求强于生产,进一步带来需求转移。

2.2021年,回收和补充需求带来了“平稳的全球生产周期”

(1)海外库存水平异常低,导致补货需求旺盛。历史上,库存周期通常比需求(生产或订单)周期晚1-2个季度。2021年海外补货需求受各行业库存水平极低和生产订单恢复的驱动。

(2)海外补货方向:从【消费品】到【资本品】和【中间品】。①美国制造业补货的需求传递:美国制造业补货->:美国进口需求->:中国出口供给。②从库存增长来看,美国厂商补货不明显,在补货方面落后于零售商和批发商。③2021年美国制造业补货的方向:从【消费品】到【资本品】和【中间品】,从美国进口价值特定类别增长率的变化可以看出,消费品进口增长率的拐点快于资本品和中间品。

3。出口效益方向:关注全球生产周期的原材料和零部件

(1)2021年海外补货需求体现在复苏带动的原材料和零部件。目前,美国制造业的库存水平总体上仍处于较低水平,约一半行业的库存增长率仍低于历史20%。结合库存水平和订单增长率,补货需求旺盛的行业有两类:一是订单上升、库存较低的中上游原材料和加工机械。例如:铝及有色金属、金属铸件、采矿及石油机械、装卸设备、通风、供暖、空调及制冷设备、金属加工机械等。;二是订单上升、库存偏低的中下游零部件及成品。例如:电器设备及零部件、家用电器、家具、汽车车身及零部件、电子元器件等。

(2)从出口交货值来看,中国呈上升趋势的行业主要包括有色金属冶炼、煤炭开采、家具、金属制品、橡胶塑料、汽车、电机、通知设备、化学纤维、非金属矿产、纺织服装、特种设备、化工产品等。

(3)展望未来,我们认为出口收益可以分为两类:第一类是受益于短期海外补货需求和明年全球复苏深化的公司。另一种是有品牌或比较优势的公司,其全球市场份额可以长期提高。

固定收益:如何看待当前通胀和央行未来行为?

在国内债券市场,我们还是维持之前的判断。10年期国债在3%-3.35%之间波动,而该国仍在3.85%左右。我们之前对美债的判断是在1%-1.5%区间震荡,需要观察是否调整。

这里重要的前提是央行怎么想,而不是市场怎么想。

近两个月来,中国人民银行和美联储都在关注当前疫情和经济好转,包括通胀压力。问题是,在过去的十年里,尤其是次贷危机以来,各国央行实际上调整了对通胀的看法。从最保守的角度来看,央行增加了对通胀的容忍度,这是相当明显的。最突出的是美联储,我们央行也不例外。2015年之前,中国人民银行主要看CPI。基本上,在以往的历史经验中,CPI单季度就超过了3%,央行肯定会收紧、加息或提高准备金率。自2015年以来,中国人民银行一直在调整相应的通胀区间,并不断向市场传达CPI和PPI都要考虑在内的信息。所以从2019年到2020年初,即使CPI持续上涨,货币政策依然宽松,甚至还有降息的举动。

现在的问题是,即使油价上涨,今年CPI压力不大,但PPI确实有压力。这种情况下央行会怎么样?

1月15日左右,孙董事的相关文章及相应记者提问强调,货币政策要注意货币稳定,也需要看CPI和核心CPI。为什么央行又开始强调CPI了?这是货币政策的重点。以前是考虑,但央行从来不放弃,也不看CPI。CPI在央行的逻辑中还是很重要的,只是增加了PPI的权重,所以这是一个考虑的角度,也是一个灵活性。

所以不管是美国还是中国人民银行,对通货膨胀都有一个明确的态度,就是有主客观问题。客观来说,今年的价格情况大家有目共睹,市场看到的也是政策看到的,但主观来说,有个重点和侧重点的问题,不是简单的0比1的问题。

回到央行政策的基本逻辑,宽松还是紧缩?关键问题是准确衡量经济和潜在增长率的变化,就像中国人民银行过去一年的货币政策是促进经济回到潜在增长率一样。2020年第四季度增长率达到潜在增长率后,货币政策主要是保持经济在潜在增长率附近。即便如此,货币政策的松紧程度,或者我们是否会进一步加息,取决于我们的经济在潜在增长率附近是否相对稳定,这需要合理衡量。通货膨胀是一个方面,另一个方面是孙部长之前强调的就业问题,也是美联储包括鲍威尔在发言中反复强调的问题。

这客观上决定了通货膨胀在整个货币政策框架中的权重或影响因素发生了变化,这是我们市场需要准确把握的。

当然,无论如何,今年的宏观经济是基本前提,决定了整体货币环境是收敛的。之前大家都讨论过“不急转弯”的问题。其实这个问题不需要讨论,因为中国的货币政策已经从2020年整个债券市场的走势转向了。国债从2020年的波动幅度是2.45%-3.35%,但现在我们团队的观点是3%-3.35%,整体利率波动中心比2020年上升了一个很大的高度,这是转折的结果。转折的结果是流动性的变化,除了其他市场可能会落后于债券市场来反映之外,因为债券市场对流动性具有很高的敏感性和时效性,不同的市场由于定价逻辑和框架的不同,对同一客观因素的变化有不同的反应。

我们再次明确,整个流动性和政策方向必须趋同,但我们判断,在税收征管过程中,可能不会达到另一个极端的方向。这是市场不断担心的加息,我们认为不会加息。这也是为什么我们仍然维持之前的判断,即10年期国债上限为3%-3.35%,国家开发银行上限为3.85%。只要政策利率不变,市场利率上限就明确了。债券市场的定价核心是央行。最近央行反复强调市场要注意价格,价格工具和数量都很重要。但是,在定价保证金方面,价格的重要性远远超过数量。只要这里设定了政策利率,市场利率的上限就必须明确。从这个角度来说,如果你认同我们的宏观逻辑,这个判断可以作为你投资的参考。

回到债券市场本身,我们还是强调之前的判断。今年整体思路是优惠券,交易以优惠券来衡量。关键是看安全边际。如果安全边际合理,我们可以合理参与。

银行:邮政储蓄银行:新零售龙头的崛起

投资重点:银行零售业务金融潜力广阔,从表内消费信贷到表外理财,都符合未来双周期经济发展的长期大趋势。因此,零售业务成为银行业转型的重要起点。邮政储蓄银行是一个值得关注的新零售目标。

在线零售业务发展迅速

开发公司的互联网风格日益突出。通过促进线上线下融合,打造“金融+服务”生态系统,完善互联网场景服务,显著提升线上客户粘度。“邮政储蓄食堂”特殊场景实名用户累计数从2019年底的1138万增加到2020年9月底的4500万,仅三个季度就增长了395%。手机银行6.0版将于2020年底推出,新增智能服务功能。此外,今年春节期间将加强产品优惠,这将大大增加手机APP的下载量。根据麦琪的数据,手机银行应用的IOS下载量在金融应用中的排名已经从之前的10位左右上升到前5位。

试水,直接银行,金融技术

2020年12月,公司获准筹建一家直接银行“惠友万家银行”。公司将以直接银行子公司的形式探索线上线下协同发展的创新商业模式,在薪酬体系和管理框架上更加市场化,有利于吸纳优秀的金融科技人才。最近,公司很少公开招聘银行、互联网金融机构负责人和支付机构负责人的高级管理职位,并积极向子公司注入市场化基因。直接银行子公司成立后,消费支付和小额信贷业务将更快覆盖所有网点。

优秀的债务稳定性,不用担心流动性紧缩

公司以“自助+代理”的模式拥有近4万个网点,覆盖全国99%的县,个人客户超过6亿。由于县域市场份额高,存款便宜,来源稳定。2020年上半年,存款利率低至1.57%,占计息负债的97%。随着我国经济复苏步伐的加快,社会融资增速有所下降,资本利率上升趋势增强。凭借低成本债务的优势,公司有望快速提高盈利能力。

资本补充继续推进,业绩增速居国有银行首位

2020年9月末,公司核心一级资本充足率为9.51%,在国有银行中处于低位。所以公司的资金补充工作是有政策支持的。一方面,公司加速释放内生利润,2020年前三季度利润增速提高至-2.66%,在国有银行中排名第一。另一方面,外源性资本补充工具即将落地。2020年12月,公司提出增加收入不超过300亿元的方案。目前,该计划已获银监会批准,预计将于今年内获得证监会批准。

投资建议:目标价上调至7.86元/股,看好零售转型

基于邮储银行零售转型较快,基本面稳定,估值转21年,我们给邮储银行1.1倍21年期PB目标估值,目标价由6.4元/股上调至7.86元/股。目前静态估值仅为21年期PB的0.86倍,预计公司在修复行业估值的过程中会有更大的增长空间。保持“买入”评级。

非银行类:中国太平:顺周期条件下的最大弹性目标

在行业层面,美国国债持续走高,国内长期利率上行势头也很强劲,保险类股明显受益。

1.外部环境方面,截至2月19日,10年期美国国债收益率大幅升至1.34%,较年初上涨41个基点。我们判断长期美债利率会继续上升,短期美债利率会保持低位,对保险股有利。1)美国的经济复苏和通胀预期不断上升。随着美联储会议打消了投资者的“锥度”担忧,并结合美国新一轮大规模财政刺激政策,投资者进一步提高了对美国基本面改善的预期,风险偏好增加。预计美国长期债务利率将继续上升。2)美联储正在加大债券购买力度,不断重申宽松的货币政策立场。美联储2月份的债券购买规模明显高于1月份。

第二,国内环境方面,长期利率上行势头强劲。自1月底以来,银行贷款利率有所上升(可以看出票据贴现率大幅上升。截至2月20日,国有股银行和城市商业银行银票贴现利率分别为3.76%和3.83%,分别比年初提高123个基点和127个基点)。预计新贷款对现有贷款的置换将于5月完成。此外,1月份的社会融资数据证实了实体经济对融资的强劲需求。

在公司层面,自2020年10月以来,我们不断强调中国太平洋保险的积极改善。目前,我们仍然坚持这一判断,并持乐观态度。另外,考虑到目前的各种因素,建议关注中国太平。主要原因是“最亲周期+债务侧反转最强+估值最低”,有望成为当前环境下“弹性最好的保险标的”!

一、顺周期性层面,我们预计太平人寿的资产负债期限缺口将高于同行,从而更多受益于利率上升的总体趋势。太平人寿和太平人寿的EV敏感度分别为+6.85%和+8.51%,而太平人寿的NBV敏感度为+24.7%,高于其他同行(平安、中国人寿、太平洋保险和新华分别为10.3%、16.4%、13.6%和18.9%)

第二,从负债来看,太平人寿2019-2020年负债调整会更充分,基数更低。2019年和2020年上半年,太平人寿NBV的同比增长率分别为-20.6%和-58.7%。尤其是去年上半年,业务节奏受疫情影响较大,明显低于其他同行。2020年10月,公司副董事长、总经理王晋升为公司董事长。我们判断该公司价值平台自2020年第三季度以来同比有所提升,2020年下半年的价值表现可能优于其他同行。此外,2021年寿险业务起步较高,策略较去年同期更为活跃,叠加了2020年的低基数。我们判断,公司目前的NBV增长率明显领先于同行,全年将保持良好增长。

第三,在估值水平上,截至2月19日,公司估值对应的2021 PEV只有0.29倍。目前,中国人寿、平安保险、太平洋保险、新华保险h股估值分别为0.33倍、0.98倍、0.60倍、0.32倍。公司估值明显低于同行,处于历史低位(2012年以来,公司PEV估值平均值为0.64倍,目前处于历史9%分位数)。我们判断,在目前的宏观环境和新的市场风格下,公司极低的估值有很大的上行势头。

投资建议:今年,根据公司对价值的全面关注,我们判断NBV的增长率将迎来一个逆转趋势。据估计,NBV 2020年和2021年的增长率分别为-32.6%和+25.7%,这是顺周期低估值的最佳目标,并被给予“买入”评级。

房产:春节房产销售怎么样?

许多地方现在都在淡季买房。2021年春节,很多地方都提倡本地过年,一二线城市的房地产市场也“开门迎客”。春节一般是中国房地产市场交易的淡季,尤其是在一二线城市。但是,今年春节是“淡季”。与2020年春节后的楼市冻结相比,2021年春节楼市延续了今年1月的高运行态势。总体而言,许多一二线城市的房地产市场成交量同比大幅增长。以北京为例。2021年春节,当地有60多个项目“不关门”,很多二手房店也能正常看房。很多选择实地过年的买家都是利用春节假期看房,大部分售楼处接待的客户数量接近周末。

货币政策方面,LPR10保持10个月不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心宣布,2021年2月20日,贷款市场一年期LPR的报价利率(LPR)为3.85%,五年期以上LPR为4.65%,两个定期品种的报价与上月相同。2月18日,央行继续运行2000亿元中期贷款机制(MLF),利率保持在2.95%。

楼市是由城市决定的。合肥全程全程监管商品房预售资金。去年监管资金1338亿元。安徽省合肥市住房保障和房地产管理局官网显示,合肥市2020年将继续加强房地产市场监管,主要从源头控制、加强资金监管、规范项目交付、严格防止房价哄抬等方面入手,以保持房地产市场健康、有序、稳定。2020年,合肥市住房保障和房产管理局共开立监管账户806个,总收入1338亿元,批准拨付监管资金1172亿元,拨付农民工工资19.2亿元;合肥瑞宇置业有限公司“卓金园”等商品房项目共计549个被检查(次)。我们认为,供应方将继续规范房地产市场秩序,需求方将继续控制房地产投机,保持购买急需住房的优惠力度,“城市为主的政策”将保持正常。

随着“以城为本”政策的常态化,政策稳定性将得到提高,行业风险溢价将降低,行业融资端将再次收紧或进一步催化企业间的分化。从房地产企业的角度来看,三条红线将深刻改变房地产企业未来三年的经营行为。许多企业不得不加快降级措施,行业风险溢价下降,被降级企业的债务价值增加,股票价值减弱。在过去,高预期毛利率的强势投资公司会弱于低毛利率投资预期的强势运营公司。我们继续推荐:1)高素质的领军人物:万科A、保利地产、金地、融创中国、龙湖集团、招商。2)品质成长:金科、中南建设、阳光城、新城控股、徐汇集团、龙光集团;3)优质物业管理:招商局刮起、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、永盛生活服务、绿城服务等。;4)低估:城投控股、南山控股、欢乐城、光大嘉宝等。持续关注:1)品质成长:华润置地;2)优质物业管理:融创服务。

最后,天丰证券研究院总团队向大家致以新年的问候!祝你新年快乐,牛年兴旺!

风险警告

经济环境的恶化、政策的不确定性以及海外流行病的发展超出了预期


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